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银河期货:纸浆加速产业升级 策略应用大有可为

Futures K线

2019。随着宏观经济增长放缓,纸浆这一前端工业产品的价格继续走低。如果我们从数量着手,2020年国内纸浆市场很可能继续面临供需疲软的局面。

但这并不意味着价格疲软:1。纸浆的绝对价格接近历史低点;2.与价格和工业运行率正相关的宏观数据均已触底,没有进一步探索的空间。3.成品纸的加工利润较好,这将提高原料端的纸浆价格。

2019年是纸浆期货上市后的第一个完整自然年,期货工具的应用仍处于发展阶段:阔叶非标准正态集策略可能在2020年生效;天然彩色纸浆、化学机械浆、国产甘蔗浆、成品涂布纸、瓦楞纸、白卡纸等。与期货目标针叶木浆有很好的相关性,新的套利策略需要开发和验证。纸浆会成为继天然橡胶之后的第二个“91差价”期货品种吗?在2020年,现在和现在相结合的策略将有很大的潜力。

2019年,一直到纸浆价格,人们不禁会想到未来。然而,期货的引入并没有改变基本面,而是吸引了更多的研究力量,丰富了产业战略,加速了价值发现的过程。我们有理由期待,在宏观经济稳定和产业升级的推动下,该行业将迎来曙光。

1。供需平衡

根据《中国造纸年鉴》的数据,世界纸浆产量和消费量约为1.8亿吨。截至2019年5月,中国2018年实际纸浆消费量约为9387万吨,产量为7949万吨,进口量为2372吨,出口量为10万吨。

根据2019年1月至10月的数据,预计中国消费量将下降-2.2%至9180万吨,产量将下降-5.4%至6810万吨,进口量将增加7.1%至2656万吨,出口量将达到10万吨。

1996年至2018年的数据具有良好的线性规律。据此推测,中国的供需双方将在2020年继续收缩。其中,消费量为8845万吨,下降了3.6%;产量为6284万吨,下降了7.7%;进口量为2838万吨,上升了6.8%。

图001中国纸浆供需平衡表

来源:中国造纸年鉴赢。银河期货

二,上游供应端

一。进口:纸浆废纸

截至2019年10月:中国进口纸浆2244吨,同比增长7.9%,全年预计进口2677万吨(海关口径);废纸进口总量为943万吨,同比下降26.5%,全年预计进口1252万吨(海关口径)。

图002进口:纸浆废纸(10,000吨)

来源:海关总署赢。银河期货

一方面,纸浆进口量长期保持6%-10%的正增长,符合线性规律。另一方面,纸浆进口价格对进口数量有负向影响,即低纸浆价格会促进进口数量。因此,2019年的绝对价格将较低,这将促进进口量在2020年保持高增长。预计2020年纸浆进口量将增长6.7%,达到2856万吨(海关口径)。

图003纸浆进口数量与纸浆进口价格指数(逆序,第1号)

来源:海关总署赢。银河期货

2017年7月18日,国家发布《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,限制废纸进口。在此之前,废纸进口占全年国内纸浆消费总量的29%-34%。废纸进口预计在2019年减少26.5%至1252万吨,在2020年进一步减少55.9%至552万吨(海关口径)。2020年后,废纸的进口可能会被取消。

Figure 004 Imported Waste Paper VS Total Consumption

Source:General Administration of Customs,China Paper Yearbook,Win .随着需求同步化,“银河期货”走弱,“废物限制”政策的实施并没有提高废纸的进口价格。从进口废纸和进口纸浆的同比增长来看,废纸在2018年初仅相对短暂地走强。此后,价格运行规律一直存在

来源:海关总署赢。银河期货

来源:国家统计局海关总署。D .银河期货

Tu007纸业固定投资完成(同比,%,4年周期)

来源:国家统计局海关总署。D .银河期货

Tu008造纸行业固定投资完成情况(同比,%,7年周期)

来源:国家统计局海关总署。D .银河期货

工业固定资产投资完成对产出和纸浆价格是积极的刺激。尽管没有宏观基础来支撑大幅反弹,但同比数据也可以被理解为“比上一年更糟糕”的过程。

从固定资产投资同比数据的4年周期和7年周期来看,有可能企稳回升。如果2020年不变得比2019年更糟,支撑纸浆价格实际上是“没有好运气”。

3。中游交易结束

1。库存:全球生产商库存日

全球生产商库存日是相对有效的中频数据。其中,针叶木浆的库存与相对价格有很高的相关性,并具有逆序领先关系。2019年6月,全球生产商的软木纸浆库存天数达到43天,为历史最高,然后逐渐减少。截至2019年10月,这一数字已降至33天,同比下降3.1%。

Figure 009 Inventory Index(Reverse Order,N 9)VS Import纸浆价格

Source:卓创咨询,海关总署,Win。d .银河未来

2。库存:中国社会库存

青岛、常熟和保定是中国主要的纸浆配送中心。2019年,这三个地方的库存达到221.3万吨,比去年同期增长105.2%。从那以后,它逐渐回落。截至2019年11月,社会库存已降至174.3万吨,同比下降15.2%。

Figure 010 Inventory Index(Reverse Order,N 2)VS Import纸浆价格

Source:卓创咨询,海关总署,Win。d .银河未来

基于有限数据的拟合(相对较短的库存数据),社会库存逆序领先相对价格2个月。这表明相对价格已降至较低水平,进一步下跌的空间有限。

Figure 011 Inventory Index(Reverse Order,N 2)VS Import纸浆价格

Source:卓创咨询,海关总署,Win。d .银河未来

3。非标准套利:阔叶纸浆

阔叶纸浆在产量和用途上都接近针叶纸浆。阔叶木浆作为针叶木浆的非标准套利产品,具有独特的优势。

图表012价格差异:阔叶纸浆-针叶纸浆

来源:中国制浆造纸,上海期货交易所,Win。银河期货

传统非标准套利,现货数量相当于期货数量,即100吨阔叶纸浆匹配10手标准普尔合约。然而,毕竟,阔叶纸浆和针叶纸浆之间的相关性不到100%,具有不同的价格波动。从统计数据开始,用90%期货对冲阔叶纸浆可以实现更低的风险/更大的回归确定性。从图中可以看出,100%套期保值方案的幅度为2400元/吨,方差为17.4万元。90%套期保值方案的波动率为1800元/吨,方差为15万元。

Figure 013 300吨阔叶木浆-27只手SP05(%),5年周期

来源:中国制浆造纸,上海期货交易所,Win。银河期货

Figure 014 300吨阔叶纸浆-27只手SP09(%),5年周期)

来源:中国制浆造纸,上海期货交易所,Win。银河期货

broadleaf纸浆基础类似于大多数基础数据,具有周期性规律。从阔叶基部的5年周期来看,阔叶髓基部在2020年将很有可能走正常路线,即多叶空SP收缩。

4。非标准套利:关于“91价差”的猜想

对于天然橡胶“91价差”的成因有不同的看法(下一年合约大幅上涨)。一种可能是交割系统将现货分为“旧货”和“新货”,非标准套利者将套利空单放在今年最后一份主合约(09合约)或最后一份交割合约(11合约)中,目的是“旧货”的返还。09 /11合同的严重短缺/现货压力增加了01合同的溢价。

纸浆和天然橡胶市场非常相似,都具有集中取消的特点,适合大量非标准套利。

甲:展位有效期

如果未来(可能是2020年)纸浆价格出现“91差价”,那么天然橡胶价格“91差价”的推测就可以反过来得到验证。同时,它为非标准套利头寸提供了难得的回报空间。我们拭目以待。

4。下游消费者终端

1。加拿大造纸工业的产能利用率加拿大是一个重要的木浆出口国。当地造纸业的运营率与纸浆价格成正比,领先四分之一。它是更好的中频数据。容量利用率有明显的上限和下限。就加拿大造纸工业的产能利用率而言,同比下降-7%是一个更有效的经验底部。前面已经接近底部了。产能利用率的底部也将表明价格将向相对底部移动。

图015加拿大生产能力利用率对进口纸浆价格

来源:加拿大统计局,海关署,Win。d .银河未来

2。纸既是工业产品的一部分,也是其他工业产品的上游产品。从长期来看,纸浆价格的变化领先于生产者价格指数,成为罕见宏观数据的领先指标。在日常交易中,我们可以用生产者价格指数来确认价格趋势。

Figure 020 PPIVS of Industrial Products vs Pulp Price Index

Source:National Bureau of Statistics,General Administration of Customs,Win .d .银河未来

3。加工利润

虽然针叶木浆仅占成品纸原料的一小部分,但各种纸浆之间有一定的相关性。因此,经过系数处理后,成品纸的加工利润仍然可以用针叶木浆/期货价格来衡量。

这是四种成品的加工利润。加工利润有经验上下限。从原材料方面来看,利润太高,无法形成支撑,而利润太低,无法形成抑制。从图中可以看出,成品价格已经达到一个相对较高的水平(红线偏高),即原材料的纸浆价格被低估。加工利润的计算可以作为纸厂成品套利的依据,也可以作为交易者非标准套利的参考。

Figure 016 300 Ton Box Paper-25 Hand SP01(资金占用,%,3年周期)

Source: China纸浆与造纸,上海期货交易所,Win。D .银河期货

Figure 017 300吨瓦楞纸-20只手SP01(资金占用,%,3年周期)

来源:中国制浆造纸,上海期货交易所,Win。D .银河期货

Figure 018 300吨白纸板(250克)-32只手SP01(资金占用,%,3年周期)

Source:中国制浆造纸,上海期货交易所,Win。D .银河期货

Figure 019 300吨铜版纸(157克)-30手SP01(资金占用,%,3年周期)

Source:中国制浆造纸,上海期货交易所,Win。d .银河未来

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